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聂庆平
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证券金融企业党委、董事长,研究员,博士生导师。著有《看多》,翻译作品《巴伦金融投资词典》。


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      本文为编辑于3月13日在全球财富管理论坛(GAMF)在京举办的《当前形势下全球金融市场风险、趋势与应对策略》全球网络视频会议上的发言,编辑从美国金融体系存在的问题、当前是否面临金融危机、中国经济的表现与资本市场特点三个方面阐述了看法。
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美国财政部把中国列为汇率操纵国,并对中国另外的3000亿美金输美产品征收10%关税,事实上已经彻底暴露了美国对中国发展进行围堵的霸凌主义野心。美国在历史上曾多次对新兴经济体发起贸易战,其经验十分值得大家借鉴。

一、中美贸易战的本质是中国经济高速发展威胁到美国在世界经济治理体系中的核心地位,美国试图以贸易战的名义遏制中国。川普自启动301调查以来,中美贸易摩擦逐渐升级,对中国出口美国商品全面加征关税,表面上来看是对中美贸易不平衡的制裁,但本质上是美国将双边贸易作为抓手和突破口,试图通过贸易战的方式遏制竞争对手经济的发展,以维护其在

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财经

(本文为编辑在清华大学2015全球量化金融峰会上的讲话)

 

    大家好!非常高兴出席清华大学2015全球量化金融峰会,对量化金融交易方式在我国资本市场的发展状况、存在的问题和未来发展方向进行研讨。我国股市在经历了2015年6-7月间的异常波动后,各个方面都在对此次异常波动的原因、市场存在什么缺陷和未来的改革进行反思。量化金融产品和交易在我国产生与发展的时间并不长,但在此次股市异常波动中扮演了比较重要的角色,近期沪深证券交易所和中金所发布了程序化交易实施细则,也引起市场对量化金融交易发展方向的关注。结合我国资本市场发展实际,认真总结和研究量化金融发展问题,无疑对加强金融监管,完善我国资本市场健康发展,防范系统性金融风险具有重要意义,我谈几点个人看法。

 

    量化金融是金融产品多样化、金融产品交易市场多层次化和金融产品交易方式程序化相结合后产生的新型金融形式,其

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股票

融资融券即证券信用交易,在全球已有四百余年历史。最早起源于17世纪的荷兰,融资者通过融资买入标的资产推高资产价值,卖空者则在资产价值走高时,通过卖空交易挤压资产泡沫。1637年荷兰“郁金香泡沫”事件中,卖空交易发挥了抑制泡沫膨胀的作用,但因其未受到及时管制,导致泡沫破裂后股市仍继续大幅动荡,因此卖空行为一度被认为是打压股价的元凶。

 

融资与融券这对孪生兄弟,从其登上历史舞台后就表现出截然不同的命运。融资由于其短时间内能够活跃市场交易、增加市场流动性,备受投资者和监管层推崇和青睐;而融券在历史上却屡遭禁止、备受争议。直至今日,一些习惯做多的投资者,仍然认为卖空是打压股价的罪魁祸首,是投机分子攫取财富的工具。然而历史的经验告诉大家,全球几乎所有的卖空禁令都在随后若干年后被废止,卖空机制都无一例外得到了恢复和规范。

 

卖空机制的生命力如此顽强,从根本上讲,还是因为卖空交易对证券市场有着积极的作用。首先,卖空交易并非股市下跌的元凶。一项针对纽交所交易指令的研

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股票

财经

【编者提示】中国的融资融券交易机制遵照渐进式路径逐步放开,反映了后全球金融危机时代的全球最佳实践,亦不乏中国式创新。

 

    从2006年《证券企业融资融券试点管理办法》确定融资融券交易的基本规则框架,到2010年3月方才正式启动融资融券业务,这四年的时滞,据聂庆平说,是因为2008年爆发的全球金融危机。虽然导致危机的主要是复杂的证券化产品如担保债务凭证(collateralized debt obligation,简称CDO)和信贷违约掉期(credit default swap,简称CDS)失控,同融资融券并无直接关系——本质上,融资融券并非衍生交易,而是信用交易,但是,审慎起见,监管层还是等到危机相对平稳后的2010年,才开始经由国务院同意开展股票市场融资融券的试点, “试点先行,稳步扩大” 是当时确定的原则。

    从最初只有6家证券企业试点到扩大到11家,再到如今74家券商的4300家营业部都可以开展融资融券业务;从第一天成交只有区区600余万元人民币,到今天日均交易量

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财经

    西方国家一直唱空中国经济,一个重要方面是按美国房地产泡沫的经验推断中国。前不久,美国CBS60分钟节目专题唱空中国的房地产泡沫问题——中国的房地产泡沫会不会破掉?我认为CBS60分钟的看法是有局限性的,它的局限性在哪里呢?在于中国的房地产市场泡沫与美国的房地产市场泡沫不是同一个概念,至少在如下几个方面存在着差异:

    一是我国的房地产泡沫是从最低价升到了最高价,也就是说第一批房地产的拥有者都享受到了房地产价格泡沫隐形的价值增值,当然不一定都实现了。比方说,十几年前中国进行商品房改革时分的房子,原来分的时候可能只需要几万块钱,现在可能已经涨了很多了,中国的住房保有率达到80%以上,也就是说,中国的这一代人享受到了中国市场经济改革、经济增长和泡沫化过程的红利。所以说,这个泡沫即使破灭也不会带来高负债。不像美国的房地产市场,它是在已经涨到一定的历史高位时,再有资金进去,使其脱离了应有的价格以后,再弹回来。这个危机的杀伤力是很大的,因为这些人是通过负债二手进入的,泡沫一旦破灭以后,房地产的持有者,可

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财经

    2013年,融资融券业务增长较快,到2月底证券企业融资融券业务收入已达到28亿元,继代理买卖证券业务、投行业务、资产管理业务外,融资融券已经成为证券企业第四大业务。境外成熟市场上,融资融券的交易量占到全市场证券交易量的20%,我国目前只有5%左右,因此空间很大。

    目前中国证券金融企业资本金120亿,目前正在进行增资扩股,增资扩股的主要原因不是企业资本金不足,而是以此方式作为对民营资本的开放的手段。国家对于金融垄断行业要逐渐对民营资本开放,进行市场化改革。

    截至2013年3月28日,融资融券累计交易金额35119.95亿元,其中融资累计交易金额29780.74亿元,占84.80%,融券累计交易金额5339.21亿元,占15.20%。融资融券余额1652.22亿元。其中:融资余额1621.68亿元,融券余额30.54亿元。融资融券客户提供的可充抵保证金证券市值3751.63亿元,其中股票市值达到3722.46亿元,占比99%,债券和基金29.17亿元,占1%。客户平均维持保

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财经

 228日,经证监会同意,中国证券金融企业正式启动了转融券业务试点。首日,11家试点证券企业申报成交转融券业务45笔,涉及30只个股,期限均为28天期,成交数量

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财经

2013131, 上海证券交易所和深圳证券交易所正式实施融资融券标的股票由278只扩容至

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    资本市场开放使一国金融体系融入了国际金融体系,必然会受国际上的各种影响,就像一条船驶入了大海,将面临更大的风浪。从日本资本市场开放的经验教训看,金融危机是不会经常性地发生的,外资需要寻找和等待兴风作浪的时机,但在资本市场已经全面开放的情况下,国际资金流动规模空前膨胀,一旦发生金融危机,对一国经济会造成无法估量的冲击与影响。上个世纪后半期,日本经历了从固定汇率到浮动汇率、资本市场由封闭到开放等种种金融变迁,其经验和教训值得大家借鉴。

    在日本经济崛起过程中,以美国为代表的外资要求日本开放证券市场和证券行业的压力从未间断,自1960年到1970年末主要是要求日本开放证券市场,1980年开始重点转移到要求证券行业开放。其做法是由JP摩根、美林等占有行业垄断地位的少数投资银行提出具体开放要求,以美国政府出面,通过OECD、“日币美金委员会”以及“日美构造协调会议”等贸易、汇率及外交谈判的方式向日本政府施压。外资要求的内容既包括法律、政策、金融管制的,也包括交易结算方式等技术细节。面对外资的开放要求,日

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